（报告出品方/作者：兴业证券，颜晓晴）

1、公司介绍：全球领先的显示龙头

全球领先的智能显示方案龙头。青岛海信电器股份有限公司成立于1997年，2019年更名为海信视像科技股份有限公司，提供智能显示方案及基于智慧显示终端的云平台服务。目前海信视像覆盖“1 4”五大业务板块，即稳健发展的智慧显示终端业务和高速成长的激光显示、商用显示、云服务、芯片四大新显示业务。2021 年公司在中国彩电市场销额份额位居第一，其中线上/线下分别为16.2%/24.3%。2021 年海信激光电视全球出货量份额为49%（Omdia 口径），国内销量及销额份额均超 80%（奥维口径），稳居全球显示方案厂商领先地位。

智能电视为主业，出海业务稳增，新显示业务快速成长。智能电视为海信核心主业，OLED 电视、ULED 超画质电视、叠屏电视、音乐电视等产品矩阵完善，且通过“海信 东芝 Vidda”品牌组合覆盖全价格带人群。新显示业务中，公司前瞻性布局激光电视领域，同时向云服务、芯片及商显领域多维延伸，通过新产品、新场景、新功能、新服务的快速迭代稳固龙头优势。出海业务方面，公司在北美、欧洲、日本、澳洲等市场持续拓展，2021 年公司在日本、南美和澳洲市场销量份额均稳居市场前五。2021 年公司海外营收同比增长20.7%，2017-2021年 CAGR 为 17%，占主营收入比重由 40.5%提升至54.3%。2021 年海信国内市占率超过 80%（奥维口径），全球市占率为 43%（Omdia 口径）。

营收稳健增长，盈利能力逐步改善。2017-2021 年，公司营收由328.7 亿元增长至468 亿元，CAGR 为 9%；归母净利润由 9.67 亿元提升至11.38 亿元，CAGR为4%。2021 年公司智慧显示终端主业实现营收 378.1 亿元，占总体营收比重为80.8%，激光显示业务营收同比增长 25.04%。

2、团队 技术 渠道营销，公司核心竞争力逐步强化

2.1、团队：专业化团队基因，混改及股权激励激发经营活力

管理团队技术背景深厚且从业经验丰富，内部晋升机制完善。公司高管团队多出身科班且拥有 10 年以上集团内部技术研发、业务管理、销售等岗位从业经验。其中，董事长程开训于 1998 年加入海信集团，管理经验丰富。总裁于芝涛出身科班，历任青岛海信通信有限公司研究中心工程师、青岛海信传媒网络技术有限公司总经理等多项职务，具备丰富的光电技术研发经验。子公司海信激光显示公司董事长高玉岭为中国电子视像行业协会激光电视产业分会会长，深刻洞悉激光电视行业发展。高管团队较高的忠诚度、丰富的管理经验和扎实的专业背景，成为公司及时把握行业趋势、引领行业发展的核心驱动力。2022 年，公司聘任原海信地产总裁、总会计师王惠为财务负责人，王惠女士具备丰富的公司管理经验，有望带动公司运营效率进一步提升。

混改落地，海信视像国有独资转为无实控人状态，引入新股东有望释放组织活力。2019 年 12 月，海信集团将所持有的 3 亿股海信视像股份转让给海信集团控股股份有限公司（原名为青岛海信电子产业控股股份有限公司）。2020 年12月，海信集团通过增资扩股引入战略投资者青岛新丰。混改完成后，海信视像由青岛市国资委实际控股变为无实际控制人状态，释放组织活力。战投股东青岛新丰与上海海丰为一致行动人，海丰为亚洲区领先的航运物流企业，经营网络覆盖14个国家和地区的 72 个主要港口，混改后，新股东有望赋能公司出海战略。

股权激励激发团队活力。2021 年 6 月 30 日，公司发布《2021 年限制性股票激励计划（草案）》，计划授予激励对象限制性股票 2170.8 万股，占公司已发行总股本的 1.66%。激励对象为公司董事兼总裁于芝涛、财务负责人李佳、董秘刘莎莎以及 223 位核心骨干员工，董监高与员工分别占授予总数的6.77%/93.23%。该股权激励计划分为三个限售期，业绩考核条件为 2021-2023 年归母扣非净利润较2020 年增速分别不低于 30%/55%/85%，每期解除限售数量占获授限制性股票数量的比例均为 1/3。股权激励将公司与员工利益进一步绑定，激发团队活力。

2.2、技术：技术创新为长期发展的核心基石

研发持续加码，专利布局完善，打造产品迭代坚实基础。公司持续加大研发投入，壮大研发队伍，2017-2021年研发费用由11.8亿元提升至18.5亿元，CAGR为11.9%，研发员工人数占比由 10.8%持续提升至 18.2%。持续加码的研发投入带来丰富的技术成果，公司专利储备丰富，据中国激光电视产业白皮书统计，海信在新型显示技术激光电视领域专利数量超过全球显示领域龙头索尼、爱普生，为终端产品的持续迭代提供技术支撑。在截至 2021 年 11 月 30 日公开的中国激光投影显示技术有效和审中专利数量中，海信以 753 件专利位列第一。

2.3、渠道：线下高端转型，线上完善布局，精准营销扩大品牌影响

线上线下差异化渠道布局逐步完善。（1）线下由KA 转向购物中心，塑造品牌高端形象。公司线下渠道资源积累深厚，近年来在传统液晶电视发力高端及激光电视、叠屏电视等新兴品类的强体验需求下，线下布局重点逐渐由家电卖场转向高端购物中心门店。2021 年，公司启动“点亮城市之光”激光电视体验店计划，以一二线城市的综合性商超渠道为重点，通过场景化体验提高消费者对高端品类的认知。据 AVC 监测数据，2021 年海信品牌线下销额份额同比 3.3pct 至24.3%，龙头地位进一步巩固。（2）线上完善电商布局，主推Vidda 品牌抢占年轻市场。近年来国内彩电消费逐步转移至线上，公司完善官方商城、天猫、京东、苏宁等多元化电商布局，同时伴随着主流消费群体年龄段下移，公司打造年轻化品牌Vidda 聚焦线上渠道，主打“年轻人的第一台电视”品牌概念，产品侧重高质价比及音乐游戏等特定功能。据公司公告，2021 年“双十一”期间Vidda 品牌电视零售额突破 4.73 亿元，75 寸电视在抖音渠道销量第一。

顶级体育赛事营销扩大品牌影响力。公司长期坚持体育营销，海信集团是唯一一家连续赞助四届顶级足球赛事的中国企业，2020 年，通过赞助欧洲杯助力海信电视扩大欧洲市场影响力，2020 年欧洲杯共有137 家转播商，触达229 个国家和地区，覆盖 18-20 亿人次，据公司公告，欧洲杯期间海信U7、U8系列电视在欧洲 5 大市场（英法德意西）累计销额同比大幅增长205.4%。欧洲杯后海信品牌在中国知名度提高2pct，在欧洲六国提高 4pct。2022 年，海信继续赞助卡塔尔世界杯，持续提升品牌海外影响力。

布局主流社媒，多元化创新营销精准获客。公司广泛布局抖音、B站、微博等主流社媒平台，通过投放短视频、直播、明星代言等多样化营销方式增强品牌曝光度，对话消费者。①短视频营销最大化触达消费者：公司通过抖音、B站官方账号，与 up 主合作推出科普小视频、发布剧情向短视频，强化消费者教育。欧洲杯期间，公司联手足球解说员詹俊于微博发布的 U7G ULED 电视推广视频播放量高达 4 万次。截至 2022 年 2 月，平台营销短视频最高点赞数达9.4 万次。②直播营销提高品牌声量：公司抖音直播专用账号每日进行16 小时不间断直播，向线上用户全方位展示产品力，同时通过 KOL 直播引流触达潜在用户，积极利用当下热点与名人互动，展示产品功能与场景化应用，强化品类认知。③明星代言精准定位品牌形象：2020 年，公司借电影《夺冠》热度签约巩俐成为全球品牌代言人，强化海信电视“连冠中国 16 年”的龙头形象，签约 LGD 电竞战队以推广HARD系列电竞显示器新品，2022 年签约毛不易推广游戏电视Ace 2023、激光电视75L5G、东芝火箭炮电视 65M540F 等新品，精准触达年轻消费者。（报告来源：未来智库）

3、液晶电视：面板价格下降，产品高端化焕发生机

3.1、长期：多元技术布局完善，高端进程持续推进

国内彩电市场呈现高端化趋势，新显示技术构筑业务增长新支点。随着人口红利消退和地产周期性波动，以及手机和平板电脑等便携显示设备更新换代削弱电视机的家庭视听中心地位，国内彩电市场增长驱动力逐渐由量增改为价升。2021年，中国彩电市场销量/销额分别为3835万台/1289亿元，同比分别下降13.8%/ 增长 6.6%，均价提升趋势显著，2021 年国内彩电零售均价同比增长23.7%。同时，OLED、Mini LED 等新型显示技术逐步起量，据 AVC，在定价超6000 元的高端市场中，OLED 电视、激光电视、8K 电视、Mini LED 电视销量占比分别为6.1%/3.0%/1.3%/1.8%。

海信加强多元化技术路线布局，打造差异化高端产品矩阵，持续引领国内高端显示市场。液晶电视为公司传统主业，收入占比可达八成。公司通过广泛布局多元化新显示技术，完善差异化产品矩阵，创造业务新增长点，2021年海信电视线上/线下销额份额分别为 16.19%/24.28%，稳居双线龙一地位。（1）ULED：公司于 2014 年推出自主研发的 ULED 电视，相比普通液晶电视，ULED电视具有“高对比、高亮度、高清晰度、色彩好、暗场表现好、运动表现好”六大优势。海信 U7G-PRO 是全球首台 ULED XDR 电视，动态范围是普通电视的5 倍，峰值亮度可达 1633 尼特，实现 144HZ 高刷新率。2021 年上半年，公司推出U7、U9系列 ULED 超画质电视，进一步巩固高端大屏领先地位。（2）OLED：OLED电视相比普通液晶电视更轻薄且可弯曲，高亮度、广色域优势明显。公司以东芝品牌进军 OLED 电视，聚焦高端市场。（3）Mini LED：2022 年，公司在CES展会上发布 U9H 高端系列产品，将 Mini LED 量子点技术与ULED结合，产品性能大幅提升，亮度峰值高达 3000 尼特。（4）Micro LED：Micro LED显示为未来业务增量的重点布局路线，产品研发储备中。技术迭代推动产品更新，公司陆续推出 8K 电视、触控智慧平板电视等新品类。

2021 年，公司开启“高端市场领航计划”，凭借强产品力、高端品牌形象及深厚的线下渠道资源支撑，叠加高端差异化品类加持，彩电产品价格中枢逐步拉高。2019-2021 年海信彩电线上/线下均价均位列国内第一，远超行业平均，且均价不断提升，线上/线下 CAGR 分别为 16%/15%。2022 Q1 公司高端市场销额份额线上/线下分别同比提升 2.17pct/4.36pct 至 26.13%/28.11%，预计未来将持续引领国内高端显示市场。

聚好看内容服务持续赋能，拓展电视主业附加营收。在传统主业稳步发展的基础上，公司围绕家庭、教育、办公三大场景，通过聚好看影视、易知课堂、聚连会议等云服务平台提供智能化增值服务。内容端，聚好看影视涵盖爱奇艺、腾讯、优酷、Netflix、YouTube、Amazon 等平台的官方正版资源。服务端，为年长用户打造页面精简、大字体的简洁模式，为儿童打造人机互动、自动弱蓝光的少儿模式，提升用户体验。当前视频板块活跃和付费家庭数保持稳定增长，据公司公告，2021 年，家庭互联网云平台日均开机时长 6.8 小时，同比增长26%。

3.2、短期：面板价格下降拓宽盈利空间

面板价格迎来下降周期，拓宽液晶电视主业盈利空间。液晶电视核心部件为面板，成本占比超过 60%，其价格波动基本可主导电视终端售价走势，2021 年下半年起，全球各类尺寸液晶电视面板价格均有大幅下降，逐步回归2019 年相对低位，成本优化助力海信电视主业盈利能力改善。

4、激光电视等新显示业务激发成长活力

4.1、激光电视：行业放量在即，公司先发优势突出

4.1.1、行业：激光电视快速成长，市场空间广阔

需求端：大屏化视听需求兴起，激光电视或成最优性价比之选

国内电视大屏化需求趋势显著。近年来，电视机作为家用终端显示的核心载体，逐步呈现出大屏化趋势。2011-2021 年中国彩电平均尺寸由35.8英寸增至 54.6 英寸，同比增长 52.5%，预计 2022 年将继续提升至56.1 英寸。2021年中国 55 英寸及以上电视销量份额 64%，65 寸及以上大屏电视销量份额34.4%且销量显著增长，58/60 英寸及以下电视销量普遍同比下滑，家用显示大屏需求旺盛。

复合功能及品质需求驱动下，未来主流电视尺寸有望持续扩大。当前线上教育、交互娱乐等新型场景下，电视在客厅中的定位升级为休闲健身、学习教育、社交娱乐等多重需求的综合载体。同时，随着改善型家装消费日益增加，家庭影音品质追求相应提升，消费者对电视沉浸式的视听体验以及护眼、自动背光调节等健康性能的关注度显著增强。2021 年国内超60%的电视机具备人工智能功能和全面屏属性，六成左右的消费者关注电视的护眼及自动背光调节性能，半数消费者关注游戏和学习教育等使用场景。预计未来在多重功能需求及品质需求驱动下，超大屏电视将逐步成为主流。

大屏家用显示载体中，激光电视相较传统液晶电视性价比优势突显。（1）价格上，同尺寸激光电视价格更低。液晶电视通过屏幕直射成像，画面大小取决于液晶显示屏。受限于玻璃基板低切割效率及低良率带来的高成本，75 寸以上大屏液晶电视价格呈倍数增长。据京东，长虹、创维、索尼、TCL 四家头部品牌80寸以上大屏液晶电视价格约为 55 寸液晶电视的 2 倍以上，98 寸超大屏液晶电视价格高达 3-10 万元。而激光电视采用投影原理，光机与屏幕分离，画面大小取决于抗光屏的大小及光机的投射比，当前市面激光电视投射比普遍在0.25:1 以内（即光机距离屏幕约 20 厘米可投射出 100 寸画面），成本不变的前提下，理论上可通过改变光机摆放位置调整屏幕至任意尺寸，且抗光屏不含电子器件，降本空间更大，因此，激光电视在 80 寸 市场仍具备明显价格优势。（2）性能上，激光电视色彩丰富且具备护眼性能，视觉舒适度表现更好。激光投射的画面色域更宽广、对比度更强，且采用反射成像，光线柔和且更符合人眼视物习惯，观看舒适度较高，相较液晶电视的直射光护眼效果更佳，对视距和客厅面积要求相对宽松。基于不同的成像原理，未来激光电视相对于液晶电视的视觉效果优势将长期保持。

激光电视高速成长，未来渗透率提升空间广阔。在当前国内彩电市场渐趋平稳环境下，激光电视销量实现快速增长，据洛图数据，2021 年中国大陆激光电视销量为 28 万台，2017-2021 年销量 CAGR 高达 40.9%，同期彩电销量CAGR为-5.2%。2022 年国内激光电视销量将同比增长60.7%至45 万台，激光电视相对彩电渗透率将相应持续增至 1.11%，仍处于极低水平，未来放量空间巨大。

供给端：技术更迭 国产化替代，激光电视成本加速优化中

通过对需求端的分析来看，激光电视作为家庭显示的新型载体，相较于传统液晶电视，80 寸以上的高性价比大屏和更出色的色彩与对比度效果是当前激光电视的核心竞争力。但受限于技术水平和光源路径选择，激光电视仍存在亮度稍弱、价格远超 75 寸以下液晶电视以及不同光源路径的成本与性能平衡等问题，尚未建立绝对性价比优势。我们认为，随着激光显示领域技术的迭代及上游国产企业的壮大，未来激光电视保有率突破的关键在于其价格下探的程度。

激光电视以投影成像为基本原理，由激光光机和抗光屏幕组成，其中光机包含光学系统和电学系统，光学系统主要为光源器件、照明光路和投影镜头，用于实现基色光的产生、传输、照明以及成像功能。光学系统是投影的核心部件，显示成像包含光产生、光调制和光投射三个环节，分别通过光源（激光器）、光调制器（主要为 DMD 芯片）、镜头来实现。电学系统包括光源驱动、冷却驱动、视频图像同步控制等，实现对激光器及散热的控制和驱动等功能，抗光屏幕搭配超短焦镜头使用可抵抗环境光干扰、提供增益效果，从而提升激光电视的视觉体验。激光光源、成像芯片、投影镜头和抗光屏幕为激光电视的四大核心部件，直接决定显示成像效果且在原材料成本中占比较高。以光峰科技旗下某型号激光电视为例，光源、DMD 芯片、镜头成本占比分别为 39.9%、17%、6.5%，即三大部件构成的光机成本占比高达 63.4%，因此光机部件的升级迭代是激光电视降本的关键。

规模化生产叠加国产替代化加深，激光电视核心部件降本空间可观。激光电视与液晶电视降本路径不同，其核心光机成本占比与液晶电视的面板相当，但光机的光源、显示芯片和镜头生产较为分散，各核心器件可独立发展，产业灵活性较高，且各器件价格不具备明显的周期性波动。因此，随着国产厂商在激光电视上下游领域的技术布局逐步成熟以及激光电视起量规模效应有效摊薄成本，除光源芯片（红色光源主要厂商为日本三菱，蓝绿光源主要厂商为日本日亚）和DMD成像芯片（美国德州仪器垄断）外，整机设计、超短焦镜头和抗光屏幕膜布等材料基本已实现国产化替代。截至 2021 年 11 月 30 日公开的中国有效和审中专利中，海信以 753 件专利位列第一，中国厂商占比 66%。国产化替代助力降本加速，2021 年国内万元以内激光电视份额同比增长15.5pct，未来预计仍有广阔降本空间。

4.1.2、竞争格局：激光电视行业集中度高，龙头海信优势明显

国产品牌领跑，行业集中度高。随着激光电视逐步起量，行业竞争者持续增加，当前行业头部玩家均为国产品牌，具体分为三类：（1）传统电视厂商（以海信为代表）技术布局起步早，产品条线完善，同时借助线下渠道资源及品牌声望有效触达消费者，自有安装及售后团队保障消费体验，全方位优势较为明显；（2）商用显示厂商（以光峰旗下家用显示产品子公司峰米为代表）凭借成熟的激光显示技术向家用领域转型，如峰米采用光峰 ALPD 专利技术，主打高性价比；（3）智能微投厂商（以极米、坚果为代表），基于产品丰富的内容体验和对投影用户的心智培养逐步拓展激光电视业务。当前行业集中度较高，海信作为激光电视品类的开拓者，是当前国内唯一出货量超 10 万台的品牌，龙头地位稳固。2022年4月 1 日，由工信部发布的中国激光电视行业标准《电视接收设备激光投影显示规范》正式实施，规定激光电视是指采用激光投影显示技术，配备专用投影幕，可显示广播电视节目或互联网电视节目的显示设备，明确激光电视须以尼特为亮度单位且配备幕布。随着行业标准逐步规范化及消费者认知度提升，龙头加速整合市场，行业集中度有望进一步提升。（报告来源：未来智库）

4.1.3、行业空间测算：预计 2025 年中国激光电视销量将超200 万台

当前我国彩电接近相对稳定的存量竞争市场，基于超大屏幕和较少移位的属性，激光电视主要和 75 寸以上彩电形成正面竞争，据奥维，2021 年国内激光电视销量分别约占彩电总销量和 75 寸以上大屏销量的 0.7%和7.8%，仍处于极低水平。随着激光电视的成本下降和性能优化，其相较主流尺寸液晶电视的性价比优势逐步突显，渗透率有望持续提升。假设激光电视需求全部来自对75 寸以上尺寸彩电的替代，预计 2025 年，国内激光电视销量将接近170 万台，在彩电总销量中的渗透率提升至 3.7%，以均价降至 11500 元左右计算，保守估计，激光电视市场规模将接近 200 亿元。

4.1.4、海信视像：激光电视先驱龙头，技术推动产品更迭，渠道助力终端触达

海信作为激光电视的奠基者，凭借深厚的技术积累和完善的产品布局稳居行业龙头。2007 年海信依托国家 863 计划项目支持开始布局激光电视产业，并于2012年在美国 CES 展示行业首台激光电视原型机，定义了激光电视的基础形态和技术要素（超短焦投影技术、激光光源、抗光屏幕等）。2014 年海信推出全球第一代产业化激光电视产品，其后以每年一代新品的速度持续推进产品更新迭代，先后推出量产的首台 4K 分辨率、首台双色和首台三色激光光源激光电视，截至2021年，海信已成为行业唯一一家完成了三色激光电视的全尺寸系列化应用的企业，激光电视销售量及销售额份额均稳居国内龙头。

技术：激光显示技术升级推动显示性能及成本持续优化

三色纯激光技术路径代表，色彩性能不断完善。当前主流激光显示技术分为RGB三基色投影和激光荧光投影，RGB 三基色投影又称纯激光投影，即利用红、绿、蓝色激光器将三色激光透射到 X 棱镜进行整合，再由投影物镜投射到幕布上，完成整个投影过程，海信是这一技术的代表。2012、2017、2019 年海信分别推出单色、双色、三色方案 4K 激光电视，针对纯激光光源投射画面的散斑问题，通过调整光束波长、光路中添加散射片等组合方案基本解决，成功将散斑对比度在1米观看范围内降至 8%，实现当前激光电视市场上的最佳色彩效果。2021年，海信激光电视超越三星、LG，获得美国权威激光电视测评网站Projector Reviews的Best in class 评价，其色彩覆盖率、流畅度等表现均获肯定。公司激光显示技术持续迭代优化，2022 年 1 月，海信在国际消费类电子产品展览会（CES 2022）新闻发布会上发布全球首个 8K 激光显示技术方案，以较低功耗实现8K超高清显示画面，引领激光显示行业从 4K 向 8K 技术方向演进。

核心部件逐步实现自研 全产业链布局巩固议价权，规模优势助力成本优化。海信与国内上游厂商开展激光器等器件联合研发，逐步提升核心部件自研比重。同时公司加强全产业链布局，其拥有的紧凑高效激光光源模块技术、高效低噪声散热技术、远心照明光路、核心超短焦镜头技术、针对独有芯片的画质提升技术、激光消散斑技术以及菲涅尔抗光幕批量组装技术均处于行业技术领先地位，至2021 年，海信激光电视相较早期产品在亮度、色域等性能上均有明显提升，同时上游核心零部件的研发和生产布局巩固议价能力，目前公司已实现激光电视光学引擎 100%自研自产，同时作为上游厂商承接其他整机企业OEM业务。技术成熟及规模化生产有效降本，海信激光电视价格带目前已下探至万元以下，预计未来三年成本每年可优化超 10%，带动终端价格逐步接近主流液晶电视，助推渗透率进一步提升。

产品：价位体系持续拓宽，质价比优势逐步凸显

技术实力加持下，海信激光电视性能及成本持续优化，相应产品尺寸及价位段拓展空间较大。当前海信激光电视产品布局已实现全尺寸及全价格段覆盖，SKU数量领先。同时，海信产品价格区间持续拉宽，2022 年3 月，公司推出L5G系列新品，75 寸激光电视创下 7999 元低价，逐步向同尺寸液晶电视价格区间渗透，有望推动激光电视加速放量。至此，海信激光电视价格区间跨越7999 元至10万元以上，全面覆盖激光电视的高端旗舰以及入门大众等多个价位段，在较高的性能品质基础上，海信激光电视在同价位段产品中质价比优势逐步凸显，满足多种消费群体需求。

强势切入智能投影赛道，完善家用激光显示布局。当前国内家用投影市场持续增长，据 IDC 数据，2018-2021 年，国内家用投影出货量CAGR 为15.1%，智能投影需求旺盛，未来市场空间广阔。2022 年 5 月 30 日，海信旗下子品牌Vidda将发布全球首款 4K 全色智能激光投影，定价 6999 元，正式切入智能投影赛道。当前国内智能投影品类尚处成长期，产品形态及技术路径多样化发展，公司利用全色激光技术优势，突破家用投影亮度限制，未来有望引领激光投影发展。同时，投影品类拓宽公司产品路径，与激光电视主业形成有效互补，解决居家显示多样化需求，进一步完善 C 端家用激光领域布局。

渠道：渠道资源积累深厚，助力激光新品终端触达

海信线下渠道积累深厚，有效赋能激光新品终端触达。据公司公告，截止2021年海信电视在全国拥有约 3300 家场景体验专卖店，辐射城乡多层级市场，同时参与建设多家海信品质之家体验店，带动高端产品销售。2021 年，公司通过“点亮城市之光”计划，推动激光电视产品进驻全国重点城市商圈购物中心，优化产品购买体验，吸引高端客流。相较于线下渠道正处拓展进程中的互联网品牌，公司完善的渠道资源为激光电视快速触达终端提供有力支持。

4.2、芯片&商显：创新显示业务打开多维想象空间

4.2.1、芯片业务快速成长

积淀深厚的芯片技术支撑产品的持续迭代与创新。海信为国内最早涉及芯片研发的电视厂商之一，2005 年成功研制中国首颗电视画质处理芯片“信芯”，打破了国外厂商在电视芯片的垄断格局。2017 年，公司收购日本东芝，开启与东芝画质芯片团队的研发合作。2019 年，成立子公司青岛信芯微电子科技股份有限公司（海信视像持股 50.25%）。信芯微员工人数约为 200 人，研发人员占比80%。在青岛、上海、西安、日本均设有研发中心，主要从事高性能显示控制、高端画质处理、智能 SoC、AIOT 等芯片的研发、销售及相关服务，目前涵盖4 条产品线：

（1）显示产品线：当前电视 TCON 芯片（时序控制）市场主要由Novatek、Himax、MTK 等台企主导，国内厂商产品主要集中在低端的HD 和FHD。公司TCON系列芯片产品全面覆盖 HD/FHD/UHD(4k)/UHD(8k)等不同分辨率，其中8KTCON芯片已完成流片和整机验证。2020 年，公司 TCON 芯片总出货量超过4千万颗，位于全球市场领先地位，主要应用于 TV 和显示器市场，未来将向笔记本电脑、桌面显示器等终端产品延伸。

（2）画质产品线：基于 AI 的画质处理为公司技术强项，公司运用深度学习算法全面提升画质水平，推进产品快速迭代，形成先入优势。2020 年，公司推出行业内首颗 4K 120Hz 叠屏专用画质处理芯片；2021 年，成功研制国内首颗8K120Hz超高清画质处理芯片并于 2021 年下半年实现量产。

（3）IOT 产品线：主要产品包括电机变频控制 MCU 芯片、低功耗蓝牙芯片、离线语音识别芯片等。其中，MCU 芯片主要聚焦家电产品，未来将向工业控制和车载应用方向延伸；低功耗蓝牙芯片的市场主要为电视机遥控器、可穿戴设备、智慧家电等。

（4）智能 SoC 芯片产品线：公司围绕家电智能化、整机应用等需求，向智能SoC芯片解决方案方向持续延伸，产品主要应用于社交电视摄像头、考勤机门禁和白电智能化产品等。

4.2.2、商业显示业务布局全面

国内百亿商业显示市场迅速成长。2014-2020 年中国商用显示市场规模由 264.3 亿元增长至 620.4 亿元，CAGR 高达 15.3%，预计2021-2025 年CAGR将增至 16.4%，2025 年市场规模将达到 1357 亿元。2020 年，商显市场受疫情影响有所回落，目前已逐步恢复，据洛图科技，2021 年交互平板、大屏幕墙、商用TV、数字标牌同比分别增长 61.8%/38.9%/25.6%/23.4%。

凭借显示领域的技术积累，逐步拓展商业显示业务。海信商显成立于2017年，研发人员占比约 60%，拥有商显专利超 700 项，技术积累深厚。目前海信商显覆盖智慧教育、智慧办公、智能显示三大商显业务，产品广泛应用于教育、医疗、金融、交通、商业等领域。据公司公告，2021 年公司智慧教育业务销量同比增长16%，智能显示业务收入同比增长 21%。

5、盈利预测

营收预测：公司液晶电视主业稳步增长，激光电视快速放量，预计2022-2024年公司营业收入同比增速分别为 15.0%/13.0%/10.4%。其中，终端显示业务营收同比增速分别为 10.7%/8.2%/5.7%，激光电视业务营收同比增速分别为65%/55%/45%。

我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 538.2/608.4/671.8 亿元，归母净利润分别为 15.1/19.0/23.0 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站