不甘平庸，独家代理两大核心产品，靠代理就已最高毛利率超75%，还向创新药研发等领域进军，涉及中药 辅助生殖概念，有望成为下一个共同药业？

海豚读次新（全市场最深度的新股解读都在这里，客观中立不吹水）

文/海豚音

最近中药板块频传利好，疫情之下中药再度证明有很好的改善效果，目前藿香正气液等产品再度被列入诊疗方案。现如今在近端次新就有这么一只医药股——泰恩康，其产品线非常广泛，不仅有中成药，更关键是其从代理起家，已经不满足于此，更努力向自研药物转型，未来3年预计每年都有新药获批，远比前面刚被炒过的合富中国、百洋医药更有野心，公司自研产线涉及极广，其自研的”爱廷玖”刚刚获批上市，作为早泄治疗药物对标白云山的“金戈”空间巨大，那么其质地究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！

此前关于合富中国的剖析链接如下：

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在中国独家代理两大核心产品20多年

泰恩康成立于1999年靠代理运营业务起家，成立之初就成为和胃整肠丸、沃丽汀（眼底病药物）的中国独家代理，2002年公司又开始代理运营强生等品牌的医疗器械，截至目前代理运营也是公司主要收入来源，疫情之前收入占比近八成，疫情之下受口罩业务激增下滑至45%左右

其中独家代理产品沃丽汀、和胃整肠丸（非处方药）为公司主要收入来源，合计收入占比一度接近七成。且因公司代理运营以独家代理产品为主，因此公司代理运营毛利率较高达46%左右（其中和胃整肠丸代理毛利率达73%，沃丽汀毛利率为35%左右），沃丽汀、和胃整肠丸1999年到2021年上半年公司采购价涨幅分别仅为15.4%、36.4%，而售价涨幅则分别达33.7%、235.3%。

a.沃丽汀：同类药物国内仅两款，相比竞品优势明显

临床上应用促进玻璃体混浊和积血吸收的眼底病药物主要是碘制剂。常用的碘制剂有卵磷脂络合碘制剂（口服剂）、氨肽碘眼药水（眼药水）、普罗碘铵注射液（针剂）等。其中卵磷脂络合碘制剂可以口服并能准确释放微量的碘，安全性好，作用缓和而持久。

沃丽汀为国内销售的两款卵磷脂络合碘制剂之一，其为片剂（另一款为西安汉丰药业的适丽顺，其为胶囊剂），用于治疗各种眼底出血和渗出性疾病，沃丽汀为日本第一药品产业株式会社的原研药，1958年在日本上市，1998年进入国内市场，初期公司就与其建立了代理关系，主要销售终端客户为各级医疗机构及药店，20多年来知名度大幅提升。

沃丽汀2018-2020年沃丽汀销售额分别为1.69亿、1.83亿、1.7亿，在我国眼类处方药零售市场占比分别为6.8%、6.9%、5%，其销售规模远高于另一竞品适丽顺。因沃丽汀作为原研药成本及售价与适丽顺相当，因此被替代的可能性很低。

b.和胃整肠丸：历史悠久，代理毛利率达73%

和胃整肠丸历史悠久，能够迅速整顿肠胃，缓解腹痛腹泻症状，在我国尤其是东南沿海地区知名度较高。1999年公司与泰国李万山药厂两合公司合作代理和胃整肠丸产品的销售（使用商标为“丹南泰”），到2019年公司代理和胃整肠丸销售规模已达1.43亿，2020年受疫情影响收入规模为0.95亿。主要竞品有喇叭牌正露丸、香港李万山药厂的肚痛健胃整肠丸（使用商标“李万山”）

通过收购进入外用药、中成药领域

2009年公司通过收购泰恩康药厂进入外用药领域，先后自研的外用药有风油精（“五环”牌）、红花油（“五环”牌）等，2015年又通过收购安徽泰恩康进入中成药领域，自研的中成药有六味地黄丸（“天福康”牌）、藿香正气丸（“天福康”牌）等。不过公司的驱风油、六味地黄丸、藿香正气丸的终端价格均明显低于同仁堂、佛慈等同类产品，品牌溢价还需进一步提升。

公司自研产品2018、2019年收入规模为1亿，自产产品收入占比在20%左右。

自研的爱廷玖为首个国产早泄药

2015年公司成立山东华铂凯盛生物，以创新药研发为塔尖，改良型新药和生物制药为塔身，仿制药为塔基开始了自主研发之路

2020年4月子公司山东华铂凯盛自研的化药“爱廷玖”盐酸达泊西汀片（用于治疗男性早泄）正式获批，2020年8月正式销售，为国内首仿，同时叠加疫情口罩收入增加，使得2020年公司自产产品收入同比大增2.7倍至3.86亿，收入占比也大幅提升至54%以上，其中爱廷玖2020、2021年上半年分别实现收入5697万、7396万，收入占比分别为8%、23.4%，毛利率更是达91%左右；同时公司2020年口罩收入占比在32%左右。

盐酸达泊西汀片(“爱廷玖”）的原研药为德国Berlin-ChemieAG的“必利劲”，目前国内已上市的盐酸达泊西汀片仿制药均按化药 4 类申报注册，除了公司产品主要竞品还有科伦药业的艾时达、力品药业的长立舒。售价上爱廷玖（30mg*3 片）一盒为99元，相比原研药169元的售价降幅较大，但是艾时达89元的售价相当，低于长立舒的售价。

公司的“爱廷玖”主要委托鲁银药业生产，2020年8月进入了国家第三次集采目录（共有3家中标），中标价为33.69元/片（与公司零售价接近），略高于科伦药业29.83元/片的中标价，目前相关竞争厂商较少，预计不会出现大幅降价。且目前公司爱廷玖主要销售渠道为非集采渠道，集采占比仅为2%左右。

参照白云山的抗ED药物金戈2015年上市第二年销售收入达2.33亿，到2020年增至8.32亿，公司产品未来潜力巨大。

还有更多自研药物在路上

截止目前公司自主研发项目16项（2项为化药2类、4项为化药3类、9项为化药4类），其中4项已提交注册批件申请，在研的品种有靶向抗肿瘤创新药、纳米胶束类药物、生物技术药物及特色仿制药等，未来将会陆续有更多自研药物上市，公司预计未来3年每年均有在研品种获批上市。

其中公司自研的注射用多西他赛聚合物 胶束2018年为我国第一家取得注射用多西他赛聚合物胶束临床试验批件的企业，公司已将其独家转让给复兴旗下的上海凯茂，后续将取得“首期付款 里程碑付款 未来销售提成”的10亿元以上的回报。

多西他赛注射液是一种抗肿瘤和免疫调节剂，适应症为肺癌、乳腺癌、胃癌、 胰腺癌、前列腺癌等实体瘤，一度排名行业第二，在抗肿瘤和免疫调节剂市场份额为4.4%。而公司在研的注射用多西他赛聚合物胶束属于多西他赛注射液的改良型新药（化药 2.2 类），具有更好的临床安全性，目前国内还没有企业获批。

此次募投项目公司拟进行雷珠单 抗注射液（准备申请临床试验）以及顺铂聚合物胶束（临床前研发）两个项目的研发。

可比公司：金活医药、康哲药业、中国先锋医药、泛谷药业、一品红、康芝药业

海豚结语

公司核心药品主要为自研药品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片，代理药品和胃整肠丸、沃丽汀，同时公司业务领域涉及广泛，既有医药代理，也有中成药，还叠加辅助生殖概念，为医药商业公司里为数不多向医药自研公司转型的企业，短期业绩受口罩收入下滑影响表现一般，不过中长线看爱廷玖销售或可以期待，主要偏题材，可参照共同药业看是否会走妖。