作者：苏杭

出品：洞察IPO

近日，手机游戏《足球大师》的开发商望尘科技控股有限公司（下称“望尘科技”）再次向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市，大华继显为其独家保荐人。

立足小众的运动游戏市场，成立9年仅推出3款游戏，叠加国内游戏版号8个月未发的行业环境，望尘科技启动港股上市胜算几何？

业务依赖IP授权，净利润一路走低

望尘科技成立于2013年，成立次年推出的足球经纪类游戏《足球大师》一炮而红，6个月达到收支平衡，7个月收到投资回报。

随后，望尘科技以“三年磨一剑”的速度又推出了2款游戏，分别是2017年的篮球经纪游戏《NBA篮球大师》和2020年的足球经纪游戏《最佳11人—冠军球会》。

仅凭借这三款游戏，望尘科技就跻身了国内运动游戏公司的头部行列。

2021年，按手机运动游戏收益计，望尘科技在中国手机运动游戏市场排名第二，市场份额约为7.9%。

2019年-2021年，望尘科技分别实现营业收入3.79亿元、4.05亿元、4.6亿元，2020年、2021年营收增幅分别为6.9%、13.61%；净利润分别为4568万元、4072.6万元、3939万元，净利率由12.1%下滑到10.1%再到8.6%。

报告期内，望尘科技终止运营了2款与第三方合作开发的游戏，由于这两款游戏在2019年及2020年仅为望尘科技仅带来了796.4万元及152.9万元的收入，对望尘科技产生的影响并不算重大。

图片来源：望尘科技招股书

更关键的是，望尘科技主要经营的3款自研手机游戏中，《足球大师》已经运营8年，即将步入衰退期，《NBA篮球大师》运营了5年，增长空间也十分有限。

图片来源：望尘科技招股书

2019年-2021年，《足球大师》的总新用户、平均每日活跃用户、平均每月活跃用户、平均每月付费用户、每付费用户平均收益等数据都在下滑；《NBA篮球大师》的平均每日活跃用户数也在一直降低。

2020年，由于疫情的影响，手机游戏的市场迎来了短期利好，但望尘科技却似乎没有受到影响，甚至《NBA篮球大师》的总新用户及平均每月活跃用户数据都出现了异常的下降。

图片来源：望尘科技招股书

望尘科技的游戏能取得成功很大程度上依赖于获得的IP授权。过去几年，望尘科技成功向包括NBA、NBPA、FIFPro、A.C.米兰、利物浦足球俱乐部、巴塞罗那足球俱乐部、国际米兰足球俱乐部等运动联盟、运动协会及运动俱乐部获得了知识产权特许。

2019年-2021年，望尘科技为此付出了每年分别为4011.8万元、4771.1万元、4773.9万元的特许费。

这笔支出拉低了望尘科技的毛利率，报告期内分别仅为45.2%、44.6%及48.2%。

根据Wind数据，同期，港股上市公司青瓷游戏的毛利率分别为77.5%、76.8%、73.5%。三七互娱、吉比特、巨人网络等游戏公司2019年、2020年及2021年Q3的平均毛利率均达到80%以上。

接下来的3年里，望尘科技预计就3款现有手机运动游戏，取得及重续以上运动联盟、运动协会及运动俱乐部的特许授权，估计仍需投资约1亿元。

图片来源：望尘科技招股书

本次发行募集的资金，望尘科技首先计划用于重续现有知识产权特许及从运动联盟、运动协会及运动俱乐部获得额外知识产权特许，以开发现有及新的手机运动游戏，此外还将用于加强营销工作、进一步加强人才库及完善研发实力等，具体募集金额未披露。

版号暂停预备出海寻机？

望尘科技于2021年6月30日首次向港交所递交招股书。之后的7月22日，国家新闻出版署发布了一批国产网络游戏版号，然后就是长达8个月的沉寂。

版号暂缓发放产生的“不确定性”对游戏行业产生了较大的打击。

据《证券日报》报道，2021年7月至12月期间，中国共有1.4万家游戏相关公司注销，而2020年全年注销的游戏相关公司共1.8万家。

可见，望尘科技选择的上市时机并不算好。

比望尘科技早5天递表港交所的Rogue like RPG游戏公司青瓷游戏，虽然在当年12月16日成功挂牌，成为“2021年港股游戏第一股”。

但上市首日破发，发行价10.2港元/股，最高仅涨到11.9港元/股，并且自2022年以来一路下跌，截至3月30日收4.44港元/股，市值31亿港元，年内已跌去62.5%。

此外，根据弗若斯特沙利文报告，2021年，中国网络游戏市场规模约为3151亿元，国内线上运动游戏市场仅占2021年整体网络游戏市场约2.7%，约为85亿元。

国内运动游戏市场分散且相对小型的公司众多，又由头部公司主导。据招股书，2021年国内线上运动游戏市场排名第一的公司市场份额为19.6%，而第四至第五名则分别仅占6%、5.5%、5.5%、4%。

再加上国内的版号多月未发，不少游戏公司选择了转投海外市场，望尘科技似乎也有此意。

招股书中，望尘科技表示，为巩固及扩大海外市场地位，计划通过各种主打海外观众的线上社交媒体平台进行广告宣传，并在在海外市场开展线下营销活动。

虽然并没有明确将重点开拓海外市场，但从望尘科技过去几年的营收结构变化及接下来的业务规划也可以窥见一二。

图片来源：望尘科技招股书

2019年-2021年，望尘科技在国内的收入分别为3.33亿元、3.8亿元、3.69亿元，复合年增长率仅5.3%。

与此同时海外的收入却节节攀升，从4024万元增长至1.13亿元，复合年增长率达到67.81%。

截至最后可行日期，望尘科技共有四款开发中的新手机运动游戏，即《最佳球会》、《MLB棒球大师》、《NBA操作篮球》及《NFL橄榄球大师》，预计分别于2022年第二季度、2022年第三季度、2023年下半年及2024年下半年推出。

棒球、橄榄球等在国内属于相对小众的运动项目，而在欧美日韩等地接受程度更高，受众群体更大，由此也可以看出望尘科技接下来存在出海的意向。

但海外用户对于“氪金”的热衷程度似乎并不强于国内用户。

2021年，望尘科技的《足球大师》、《NBA篮球大师》、《最佳11人—冠军球会》海外用户平均月付费率分别约为2.09%、5.40%、6.51%，同一时期国内用户的付费率则分别约为11.63%、6.23%、18.52%。

除了《NBA篮球大师》外，《足球大师》和《最佳11人—冠军球会》的海外付费用户平均收益也显著低于国内用户，差额最高甚至达到一倍以上。

数据来源：望尘科技招股书；制图：洞察IPO